大陸政府已於日前啟動北向「債券通」，即開放國際投資人於香港交易在岸中國債券，且無金額上限。中國國債與類國債不僅規模龐大，且收益甚佳，對外資吸引力不低，我們預估主要全球債券指數將在兩年內將其納入。另外，藉由引進外資進入債市，大陸不僅可在短期內紓緩人民幣貶值壓力，亦可長期提升公司債市場訂價效率以及推進人民幣國際化的目的。

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大陸債券市場規模達9.5兆（美元，下同），僅次於美國與日本，居全球第3，其中國債與政策性銀行債券發行餘額約3.7兆。對於國際投資人而言，中國國債與類國債具有兩項優勢，即高收益率與低匯率波動。以10年期國債為例，目前中國殖利率高達3.6%，遠高於美國的2.4%，英國的1.3%，歐元區的0.56%以及日本的0.91%。另外，人民幣一年期選擇權隱含波動率亦僅為其他主要貨幣的30%至50%之間。有鑑於中國國債與類國債的吸引力，主要全球債券指數，包括彭博全球綜合債券指數、花旗世界國債指數與摩根新興市場指數均表明會將中國債券納入，我們預估納入時間應在2年之內，前兩者權重估計為5%，後者高達10%。一旦納入將至少有2500億的資金被動流入大陸債市。

各家銀行利率比較2017除了紓緩人民幣貶值壓力，大陸啟動「債券通」的目的有二：（1）提升公司債市場訂價效率，並藉由發展公司債市場以降低企業信貸對商業銀行的依賴；（2）推動人民幣國際化。首先，由於信評制度的不健全（註：目前大陸公司債的國內評等低於AA只有1%），以及投資人對於違約事件發生時政府必將介入解決的期待，大陸公司債的訂價往往無法真實反映發行者應有的風險貼水，此限制公司債市場的發展，並使企業融資高度依賴商業銀行而無形中增加銀行的風險；藉由引進國外信評制度與增加外資的參與，大陸公司債市場將改善其訂價效率並擴大發行規模，從而降低企業融資對商業銀行的依賴。另外，為推動人民幣國際化，大陸政府必須提供可投資的高品質人民幣資產，以使國際投資人願意持有人民幣。一旦達到人民幣債市的國際化，大陸企業將可以人民幣進行國際融資，降低新興市場企業常見的因貨幣錯配（currency mismatch）所衍燒烤推薦生的債務風險。最後，一個龐大、有效率與國際化的債市亦是大陸欲建立人民幣儲備貨幣地位所不可或缺的一環。（作者為凱基投顧總經理）(旺報)

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